Pantera Capital报告》DeFi Summer 20将至，这次会在比特币网路上

2024 年区块链规模将全面增长，主要体现在比特币应用开拓、DeFi 和社交金融深入、稳定币助推 TradFi 与 DeFi 连接、模块银行和零知识证明融合，以及人工智能与区块链交互效率提升等多个方面。本文源自 Cosmo Jiang、Erik Lowe 所着文章《The Year Ahead》，由白话区块链整理、编译及重新撰稿。前情提要：为什么空投和迷因MEME总能引领新的采用和炒作周期？ 背景补充：解析四个牛熊周期：团队有做事和币价关联性研究

本文目录

1、周期市场 Token 表现相关性2、区块链风险投资现状3、2024 年预测1比特币的复兴与DeFi 之夏 202新消费者用例的 Token 化社交体验3稳定币和映象资产等 TradFiDeFi桥梁的增加4模组化区块链和零知识证明的交叉5更多计算密集型应用程式上链，例如 AI 和 DePIN6公共区块链生态系统的整合和应用链的中心辐射模式4、过去和现在：这次集会 VS 之前的高峰1区块链的三种风格22024 年感兴趣的领域5、人工智慧 x WEB31人工智慧：融合人类和电脑智慧2Web3 如何推进这种互动

1、周期市场 Token 表现相关性

经常有投资者问我们，各种 Token 在牛市周期中的相关性如何？

为了提供对此的一些看法，我们将分析最近的两个周期，当时除比特币之外的可投资 Token 拥有有意义的市场份额。

我们观察到牛市周期有两个明显的阶段。第一阶段是反弹的早期阶段，此时比特币的表现往往优于市场的其他部分。第二阶段是山寨币表现往往优于大盘的后期阶段。

我们认为，比特币在第一阶段的优异表现可能是多种原因的副产品。首先，它是市场上供应最广泛、流动性最强的数位资产。2023 年，比特币日均交易量为 180 亿美元。相比之下，以太坊日交易量为 80 亿美元。其次，首次投资者通常会先购买比特币，然后再寻求其他 Token 的投资。它拥有 15 年的业绩记录和许多人认为是行业本身代名词的品牌。

虽然一些投资者的旅程以比特币结束，但许多投资者将陷入加密货币兔子洞。除了比特币之外，可投资 Token 的范围非常广阔，随着越来越多的企业家和开发商进入该领域，牛市似乎加速了该领域的扩张。第二阶段是投资者开始寻找支援不同用例的更高增长 Token，通常由新创新推动，即 201718 年的 ICO、202021 年的 DeFi 和 NFT。这一阶段可能与约翰邓普顿爵士所描述的牛市乐观阶段相吻合。

这是以金色阴影突出显示的两个阶段的视觉效果。您会注意到山寨币市场份额在周期的第一阶段下降，而总市值却小幅上升，这表明比特币表现出色。在牛市周期中，山寨币的市场份额迅速上升约 6070。

以下是比特币和山寨币在市值增长方面的实际回报，以及每种货币对加密货币市场整体增长的贡献程度。

在这些周期中，比特币在上涨的第一阶段始终优于山寨币。在第二阶段，山寨币的表现大幅优于比特币。有趣的是，山寨币的表现如此之大，以至于在整个周期中山寨币的表现都超过了比特币。

虽然历史上阿尔法的最高来源之一来自于第二阶段开始时从比特币到山寨币的完美时机轮换，但这种关系不一定总是成立，而且对于任何交易者来说，完美时机轮换也不是现实。

也许在该领域产生阿尔法的最可行的方法是保持持续的仓位，投资于有根本原因比比特币升值多倍的山寨币。

我们的论点是，具有产品市场契合性并通过强劲的单位经济效益产生实际收入的山寨币底层协议将在下一个周期中表现最佳，正如人们对股票等其他资产类别的预期一样。正如并非所有股票都生来平等一样，并非所有 Token 都生来平等。从长远来看，Token 选择将至关重要，因为优异的表现将根据具体情况而定，而不一定是在某个行业或基于变化无常、短暂的投机性叙述。

到目前为止，在这个周期中，比特币上涨了 28 倍，山寨币上涨了 17 倍。

2、区块链风险投资现状

自 2022 年第一季度以来，筹得交易的区块链融资一直在减速。根据 The Block 资料，季度融资和交易数量有所减少。

自 2022 年初的峰值以来，平均交易规模已大幅下降。

需要注意的是，这些资料是基于新闻融资轮公告的，根据我的经验，往往会滞后一两个季度。

根据我们在 Pantera 的观察，我们认为融资和交易活动的低谷可能出现在去年夏天。最近，我们看到由上一次牛市期间进入的企业家推动的交易活动大幅回升，这些企业家的业务已经成熟，有可能找到适合市场的产品，或者一直在执行正确的战略，并且现在回来并以合理的估值筹集资金。

这可能比大多数人预期的要长一些，因为在牛市期间，许多像我们这样的风险投资人都建议公司筹集额外一年的资金。因此，他们没有筹集两年的资金，而是筹集了三年的资金，现在我们开始看到它们重返市场。

我们认为，这是一个投资的好时机，因为交易活动已经有所增加 我预计，如果公开市场继续反弹，今年这种情况将继续下去。

3、2024 年预测

1比特币的复兴与DeFi 之夏 20

2023 年，比特币卷土重来，比特币的主导地位比特币在加密货币总市值中的份额从 1 月份的 38 上升到 12 月份的 52 左右，使其成为 2024 年最值得关注的生态系统之一。至少有三个主要催化剂推动其明年的复兴：

将于 2024 年 4 月第四次比特币减半机构投资者预计将批准多个比特币现货 ETF，可程式设计性功能的增强，既基于基础协议例如 Ordinals，也基于第 2 层和其他可扩展套件层例如 Stacks 和 Rootstock。

在基础设施层面，我们相信我们将看到比特币 L2 和其他可扩展套件层的激增，以支援智慧合约。比特币生态系统应该围绕一两种图灵完备的智慧合约语言结合起来，其中顶级竞争者包括 Rust、Solidity 或比特币原生语言的扩展套件例如 Clarity。这种语言将成为比特币开发的标准，类似于 Solidity 被认为是以太坊开发的标准。

我们还看到了比特币可能出现的DeFi 夏季 20的基本面。目前 Wrapped BTC (WBTC) 的市值和总锁定价值 (TVL) 约为 60 亿美元，显然 DeFi 领域对比特币有巨大的需求。如今，以太坊 2730 亿美元的市值中约有 10 是 TVL280 亿美元。随着比特币 DeFi 基础设施的成熟，我们可能会看到比特币 DeFi 总锁定价值 (TVL) 从目前的 3 亿美元lt 市值的 005上升到比特币市值的 12目前约为 10150 亿美元价格。在这个过程中，很多以太坊的 DeFi 做法很可能会被转移并归化到比特币上，比如最近兴起的 BRC20 铭文以及像 Babylon 的 L2 这样的 Stake 等想法。

比特币 NFT，例如刻在 Ordinals 上的 NFT，也可能会在 2024 年越来越受欢迎。由于比特币具有更高的文化认知度和模因价值，web2 品牌例如奢侈品零售商可能会选择在比特币上释出 NFT，类似蒂芙尼 (Tiffanys) 如何与 Cryptopunks 合作于 2022 年释出NFTiff吊坠系列。

2新消费者用例的 Token 化社交体验

Web2 已经从社交转向金融，而 Web3 正在从金融转向社交。2023 年 8 月，friendtech 在 Base L2 上开创了一种新形式的 Token 化社交体验，使用者可以买卖他人 Xfka Twitter帐户的碎片份额，达到 30k ETH TVL 的峰值 10 月份的投资额约为 5000 万美元，并激发了多个模仿专案，例如 Arbitrum 上的 posttech。看来，friendtech 通过将 Twitter 个人资料金融化，成功地为 SocialFi 领域开创了一种新的 Token 经济模型。

在即将到来的一年中，我们预计在社交领域会有更多实验，Token 化作为可替代和不可替代的 Token在重塑社交体验方面发挥着关键作用。可替代 Token 更有可能是积分和忠诚度系统的新颖形式，而不可替代 TokenNFT更有可能充当个人资料和社交资源例如交易卡。两者都可以在链上交易并参与 DeFi 生态系统。

Lens 和 Farcaster 是将 DeFi 与社交网路相结合的两个领先的 web3 原生应用程式。像 Blackbird 这样的专案还将在特定垂直领域例如餐厅推广用于忠诚度计划的 Token 化积分系统，结合使用稳定币支付和 Token 化回扣来重塑消费者体验，在功能上提供信用卡的链上替代方案。

3稳定币和映象资产等 TradFiDeFi桥梁的增加

2023 年，加密领域发生了很多法律诉讼，包括该行业的几项备受瞩目的胜利，例如 XRP 裁决和 Grayscale ETF 诉讼胜利，以及币安和 FTX 金融欺诈案得到了伸张正义。与此同时，机构对比特币和以太坊的兴趣和潜在的 ETF 批准将大幅增加。

到 2024 年，我们预计机构采用率将大幅增加，他们不仅寻求 ETF，还寻求 Token 化的现实世界资产 (RWA) 和 TradFi 金融产品。换句话说，TradFi 资产将映象在 DeFi 中，而加密资产将增加在 TradFi 市场中的曝光度，从而建立 TradFiDeFi桥梁，将这两个世界更紧密地联络在一起，从而增加投资者的流动性和多元化。

稳定币将成为 TradFi 和 DeFi 世界之间最重要的纽带之一，USDC 和 PYUSD 等稳定币作为投资组合选项和支付工具将得到更广泛的接受。据说 Circle 考虑在 2024 年进行 IPO，我们还可能会看到非美元稳定币的发行和使用量增加，最显着的是欧元支援的稳定币，例如 Circle 的 EURC，以及英镑、新加坡元和日元稳定币。其中一些稳定币可能是由国家支援的参与者推出的。这也可能会导致链上法币外汇市场的增长。Token 化国债已经获得了关注，通过 Ondo 等平台 Token 化了 8 亿美元。

4模组化区块链和零知识证明的交叉

模组化区块链和 ZKP 的理念在过去的一年中都已大大成熟，例如最近推出的 Celestia 主网、Espresso 的 Arbitrum 整合、RiscZero 的开源 Zeth 证明器以及 Succinct 推出的 ZK 市场。一个有趣的趋势是这两种叙述如何融合在一起，ZK 领域的公司通过专注于特定的垂直领域例如协处理器、隐私层、证明市场和 zkDevOps来模组化。

在即将到来的一年中，我预计这种趋势将继续下去，零知识证明将成为模组化区块链堆叠不同元件之间的介面。例如，Axiom 的 ZK 协处理器利用 ZKP 提供历史状态证明，然后开发人员可以使用它在 DApp 中执行计算。随着 ZKP 成为这些不同提供商之间的通用介面，我们将看到智慧合约可组合性的新时代。这为构建 DApp 的开发人员提供了更大的灵活性，并降低了区块链堆叠的进入门槛。在消费者方面，ZKP 可能会看到更多的用例作为保护身份和隐私的一种方式，例如基于 ZK 的去中心化 ID 的形式。

5更多计算密集型应用程式上链，例如 AI 和 DePIN

人们投入了大量的时间、精力和资本来解决去中心化应用程式的可扩展套件性问题。如今，大部分可扩展套件性问题已经得到解决：以太坊 L2 上的 Gas 费用低于 002 美元相比之下，以太坊主网为 115 美元，而 Solana 上的费用甚至低了 34 个数量级。

随着这一趋势在明年继续下去，我们相信计算成本高昂的应用程式应用程式可以消耗千兆位元组的 RAM将在不久的将来在链上变得更加经济可行。这包括链上人工智慧系统、去中心化物理基础设施网路DePIN、链上知识图谱以及完全链上游戏和社交网路等垂直应用。所有这些都可能从根本上重塑链上资料经济，极大地改善使用者和开发者的体验，因为他们摆脱了繁重的汽油费和对计算能力的严格限制。

可以利用这种便宜得多的链上计算的计算成本高昂的专案的例子包括 Hivemapper 在 Solana 上建立去中心化的 Google 地图、Bittensor 建立去中心化的机器学习平台、Modulus Labs 在 ZKML 和 AI 生成方面的努力 NFT 艺术、The Graph 的链上知识图谱计划以及 Realmsverse 在 Starknet 上建立链上游戏世界和传说。

eth钱包官网6公共区块链生态系统的整合和应用链的中心辐射模式

过去几年，基础设施专案激增。尽管常见的技术分类为第 1 层 (L1) 和第 2 层 (L2)，但从使用者体验的角度来看，并没有太大区别。对于通用公共区块链来说尤其如此；如今，在使用者、专案和数量方面，Solana 或 Avalanche 等 L1 是 Arbitrum 或 zkSync 等 L2 的直接竞争对手。

有了这种同质性，流动性就成为通用公共区块链的集中力量，使 Arbitrum、Optimism 和 Solana 等较大的现有参与者受益，目前四大生态系统约占总锁定价值 (TVL) 的 90。较小的生态系统必须将精力集中在特定的垂直领域例如社交、游戏、DeFi以保持优势，从而有效地成为应用链或部门链。TVL 排名前 10 名的 L2 中的三个dydx、Loopring、Ronin实际上已经是专注于单一垂直领域的应用链。Base 和 Blast 等规模较小、较新的 L2 链的 TVL闯入也严重依赖单一杀手级应用例如分别为 friendtech 和 Blur来建立数量上的滩头阵地。

此外，大多数领先的通用公共区块链都发布了应用程式链工具包OP Stack、Arbitrum Nitro、StarkEx 等，以允许应用程式链利用这些公共网路上的流动性并将其置于其生态系统轨道中。因此，我们开始看到一种中心辐射模型，其中有一些通用公共区块链充当中心中心，周围有许多特定应用链的辐条。到 2024 年，可能值得关注利用这种中心辐射举措的主要汇总即服务供应商，例如 Caldera、Conduit 和 Eclipse。

总的来说，当我们进入 2024 年时，我们或许已经度过了最糟糕的熊市，翻开了过去一年半中看到的一系列残酷崩溃的一页，并准备开始探索新的用例。今天，我们正处于一个转折点，加密货币不再仅仅与金融化有关，而是一个更广泛的概念，即我们如何使用区块链重新定义消费者、社交和开发人员的体验。我很高兴看到今年这个新兴行业的未来会发生什么，因为我们使用去中心化技术来重新构想我们的数位文化。

4、过去和现在：这次集会 VS 之前的高峰

肯罗格夫写了一本精彩的书，《为什么这次不同：八个世纪的金融愚蠢》。 谦虚地阅读了这本书并思考了我自己的一些经历，感觉但是，这一次太不同了，我将冒险尝试并分享我看到的一些差异。

2021 年的高峰见证了顶级 Token 的大规模流失。在 2017 年 ICO 引领热潮顶峰时期，排名前 20 的 Token 中有 14 个很快就跌出了前 20 名。他们摔了很远。按市值计算，其中 13 个下跌的 Token 目前平均排名第 123。Tron 是唯一一个退出前 20 名并重新回归的专案。事后看来，我们可以说这是对非生产性 Token 的投机泡沫和炒作。

跌出 2017 年前 20 名的 14 个 Token 全部被之前高峰时根本不存在的 Token 所取代。那太疯狂了，纯粹的创造性破坏。

这次反弹的有趣之处在于变化很小。这与上一个周期截然相反。

这次，占市值 83 的前六名全部相同。前十名中有八个是相同的。有 14 个 Token 保持在前 20 名。

在所有这些周期中，比特币都是不变的。所有三个列表中只有六个 Token上面以金色显示。自莱特币推出以来的十二年里，只有四种 Token 占据了第二的位置：莱特币、XRP/Ripple、以太坊和比特币现金。比特币现金只持有一天！比特币一直占据着冠军腰带。

我们在 2022 年期间多次谈论了这样一个想法：虽然这次下跌的幅度与之前的熊市相似，但它是独一无二的，因为区块链没有面临生存危机。大多数价格走势是由杠杆和不良行为者引起的头条新闻驱动的。这就是为什么我们看到相同的专案回来也就不足为奇了。他们的下跌并不是因为它们不是好专案，而是因为对整体市场的同情。Solana 就是一个特别好的例子。

1区块链的三种风格

如果你抽象出区块链的三种主要风格：比特币、以太坊和所有其他专案的组合，你就可以看到周期。

首先值得注意的是，以太坊在 201718 年成立后，其份额就相当稳定。唯一的重大回调是在 202021 年牛市期间，当时 Solana 和 Avalanche 等竞争的第 1 层超可扩展套件区块链获得了可观的市场份额。 波动的是比特币和其他东西。

最早的非比特币 Token 之一、Pantera 的第一个风险投资 Ripple 及其 XRP Token 在 2017 年 5 月 17 日飙升至整个市场的 27。

下图描绘了自 2016 年以来比特币市场份额最近出现极端情况时区块链中的三个主要问题。

2018 年 1 月，当比特币和以太坊市场份额处于历史低位时，非比特币 以太坊的份额为 55。

22024 年感兴趣的领域

区块链技术生态系统中创新的速度不断产生新的利基市场和垂直领域。我们为扩展套件论文而进行的研究有助于我们保持领先地位，同时也有助于我们在采购和投资交易时最大限度地扩大覆盖范围。在接下来的几封信中，我们将分享我们正在积极研究的领域的论文。

5、人工智慧 x WEB3

1人工智慧：融合人类和电脑智慧

人工智慧模型生成的输出，如大型语言模型LLM，应该是人类和电脑大脑、资料和激励系统之间最佳互动的结果。

用自然语言说话的能力让法学硕士令人兴奋，因为人类和人工智慧可以使用相同的语言来阐述复杂的过程。这是朝着让人类参与回圈的协调系统的未来迈出的一大步。为了让这种合作变得更好，我们仍然需要开发强大的人机框架、机制和工具，这将鼓励人工智慧系统更有效地思考，产生更有用的答案，并取得最佳结果。

2Web3 如何推进这种互动

电脑原生激励框架将通过激励众包、问责制等来决定人类如何与人工智慧进行互动。我们希望考虑能够最大化 / 优化电脑 / 人工智慧大脑与人类大脑之间发生的互动的产品另一方面例如，Token 持有者、开发人员，特别关注中长期用例。

展望未来，我们将深入探讨人工智慧时代人机互动的以下三个方面：

以下是加密技术可以提供人工智慧的一些亮点，这些亮点将贯穿整个论文：

1支付 TradFi 支付有明确的边界。加密轨道只需要几行程式码。可程式设计性提供了i软体产品的简化整合，开发人员只需将钱包地址嵌入到程式码库中即可；ii基于计算的灵活支付，这在现有基础设施中需要太多的审计成本。通过避免过时的全球金融基础设施，它降低了具有国际使用者群的产品进入市场的壁垒。此外，加密交易可以提供比传统支付闸道器更低的费用。简单且低成本的整合对于开源专案特别有利，因为开源专案的资源通常有限，而简单性是协作和采用的关键。

2众包 随着 LLM 模型的人类回馈成为更广泛的上下文挖掘和调整的越来越重要的途径，Web3 激励使得资料众包能够以更快的速度和更大的规模完成。结构化的奖励和惩罚系统还应该促进高品质的资讯并吸引大量来自不同背景的贡献者。

3资料控制 控制自己的资料 这需要资料来源和隐私 应该变得越来越重要，因为：

A、如果使用者可以轻松地获得报酬或获得更好的体验，那么他们可能会主动控制自己的资料现在看来这是可能的。随着自主代理的兴起，使用者将能够在无需主动干预的情况下获得资料报酬。而且，控制资料的使用者应该获得比当前个性化演算法提供的较差体验更好的体验，个性化演算法只能看到使用者数位行为的狭隘观点。与之前的资料钱包尝试不同，法学硕士现在i可以自动化大规模、跨平台的手动资料收集，并且ii在将非结构化自然语言资料情境化方面做得越来越好。

B、公司可能会带头控制资料以保护机密资讯。新标准随后将适用于个人。

我们特别兴奋的三个想法是：

人类回馈推理：通过众包zk知识图进行逻辑推理。机器学习ML追踪 AI 生成内容AIGC版税：使用 ML 追踪来计算 AIGC 背后的原始资料内容的版税广告数位孪生：随着法学硕士取代搜寻引擎成为资讯检索的形式因素，使用者偏好将通过与法学硕士的互动来体现，而不是网站 cookie。人工智慧世界中的广告将需要基础设施，使广告技术能够自动从数位孪生中提取个人偏好。

人工智慧和 Web3 技术的整合有可能彻底改变人工智慧系统的推理、资料隐私和激励。基于区块链的解决方案应促进安全、高效的交易和资料处理，同时激励不同来源的贡献，以增强人工智慧的开发和应用。人工智慧和加密技术之间的这种共生有可能建立更强大、更高效、以使用者为中心的人工智慧系统，解决人工智慧领域的关键挑战。

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